福寿园(01448.HK)：公告特别分红约9亿港元；基本面拐点尚待观察

机构：中金公司

研究员：刘凝菲/赖晟炜/林思婕

公司近况

公司于25 年1 月24 日公告考虑宣派特别股息每股38.82 港仙，总金额约港币9 亿元，我们认为公司具备积极回馈股东的意愿和较强的分红能力。

同时，我们观察到基本面回暖尚待拐点，建议关注25 年促销量举措、数字科技进展、开源节流效果。

评论

公告特别分红，体现公司积极回馈股东的意愿。公司公告向股东宣派特别股息每股38.82 港仙，总金额约港币9 亿元，对应股息率约9.5%。回顾公司分红历史，公司曾于24 年3 月公告考虑派发23 年末期股息及特别股息，最终23 年合计派息率（包括中期和末期股息及特别股息）98.5%，对应股息率约7%（以23 年底市值计算）。公司2025/1/24 公告24 年再度派发特别股息，我们认为体现了公司积极回馈股东的意愿。公司具备较强分红能力：截至1H24 现金及现金等价物1约34 亿元，收入占比超80%的墓园业务具有充沛现金流（2023/1H24 公司经营活动现金流分别为11 亿元/3.39亿元，净现比为1.4/1.1），且Capex相对灵活（19-23 年每年Capex2约为1.7-7.5 亿元，其中主要为收购墓园和殡仪项目运营权等开支，后续若收购活动减少则Capex更加可控）。此外，随着银行等融资机构对殡葬行业认知提升，我们认为公司也可获得更灵活多元的资金渠道，进一步支撑持续回馈股东的能力，并为日常运营和并购等资本开支提供安全垫。

基本面回暖仍待拐点。2H23 以来受高基数及宏观环境影响，我们观察消费需求承压（如消费者更趋谨慎、决策时间拉长、80 岁以上预售墓穴销售下滑等）；公司自23 年以来在把控单位面积毛利的前提下，延长不同产品线，但如部分中端产品在推出后尚需培养消费者认知。公司2H23/1H24 收入分别同比下滑12.8%/27.8%，归母净利润分别同比下滑17.9%/35.7%，2H24 我们暂未观察到明显拐点。我们预计公司后续将持续推广中端产品，并积极调整销售团队以提升人效，建议关注25 年促销量举措、数字科技进展、开源节流效果。

盈利预测与估值

谨慎考虑需求承压和中端产品放量仍需时间，我们下调24/25 年归母净利12%/14%至5.85 亿元/6.45 亿元，引入26 年归母净利预测6.74 亿元。当前股价对应25/26 年13.8/13.1 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑估值切换至25 年及公司具备较强分红意愿和能力，下调目标价8%至4.6 港元，对应25/26 年15.5/14.7 倍P/E，上行空间12%。

风险

存量项目内生增长不及预期；外延扩张不及预期；政策风险。