政策连续，兼顾长短——2025年7月政治局会议点评

梁中华认为，政治局会议对财政和货币政策的要求从“用好用足”转变为“落实落细”，“充分释放政策效应”；“反内卷”淡化“低价”，置于全国统一大市场建设的总体布局之中；对资本市场的重视再提升，要求巩固回稳向好势头；防范化解重点领域风险进入新阶段。

投资要点

政策依旧留有后手，密切关注外部风险可能的反复和国内基本面的变化，以及“十五五”规划中确定性的产业线索。

中共中央政治局7月30日召开会议，决定2025年10月召开中共四中全会，研究制定“十五五”规划的建议，并分析研究当前经济形势和部署下半年经济工作。总的来看有三个特征：一是对内外部形势的判断相较4月政治局会议更加积极；二是强调政策连续性，下半年有望迎来“适时加力”的窗口期；三是适逢“十五五”规划起草在即，政策兼顾短期稳增长和长期促改革。与2020年7月政治局会议对“十四五”的相关表述相比，亮点是增加了“推动人的全面发展、全体人民共同富裕迈出坚实步伐”的表述，这与此前强调的“投资于人”一脉相承。

从对下半年工作的具体部署来看，有以下几个亮点：

第一，对财政和货币政策的要求从“用好用足”转变为“落实落细”，“充分释放政策效应”。财政政策方面，会议要求“提高资金使用效率”；货币政策方面，则要求“用好各项结构性货币政策工具”。在二季度各项宏观政策已经在加速落实的背景下，下半年将更加关注政策效果。

第二，“反内卷”淡化“低价”，置于全国统一大市场建设的总体布局之中。与中央财经委第六次会议“依法依规治理企业低价无序竞争”相比，本次会议删除“低价”二字。“反内卷”远不止反低价，更包括规范地方政府行为、提高产品质量等内涵。这是对内卷式竞争问题认知的深化。

第三，对资本市场的重视再提升，要求巩固回稳向好势头。一方面对4月以来资本市场顶住外部超预期冲击给予了高度肯定，另一方面这一势头不能放松，还要继续巩固。

第四，防范化解重点领域风险进入新阶段。房地产方面，主要是“落实好中央城市工作会议精神”，城市更新依然是下一阶段支撑房地产投资的重要抓手；地方政府债务方面，新增“有力有序有效推进地方融资平台出清”的表述。

展望未来，政策依旧留有后手，密切关注外部风险可能的反复和国内基本面的变化。一方面，中美博弈的缓和以及上半年经济数据好于预期降低了短期出台增量刺激政策的紧迫性；另一方面对宏观政策连续性、灵活性、预见性的要求表明政策依然留有后手，若下半年外部风险再次加大或基本面压力增加，均有可能“适时加力”增量政策。此外，也应密切关注“十五五”规划中确定性的产业线索。

政策连续，兼顾长短

中共中央政治局7月30日召开会议，决定2025年10月召开中共四中全会，研究制定“十五五”规划的建议，并分析研究当前经济形势和部署下半年经济工作。此次会议是在外部冲击趋于缓和、中美谈判稳步持续推进的背景下召开的，总的来看有以下几个特征：

一是对内外部形势的判断相较4月政治局会议更加积极。4月政治局会议恰逢美国宣布对等关税之后不久，中美日内瓦谈判还未开启，因此用到了“外部冲击影响加大”的表述；本次会议召开之际，中美已进行两轮谈判，关税税率大幅降低，且上半年国内GDP实现5.3%的增长，高于全年目标，因此提到“主要经济指标表现良好”“我国经济展现强大活力和韧性”“巩固拓展经济回升向好势头”。

二是强调政策连续性，下半年有望迎来“适时加力”的窗口期。会议强调“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，对宏观政策提出“持续发力、适时加力”的要求。考虑到下半年外需“抢出口”效应可能减弱以及经济数据基数逐渐抬升，三季度GDP增速可能较上半年有所下降，9-10月有望迎来“适时加力”的窗口期。

三是适逢“十五五”规划起草在即，政策兼顾短期稳增长和长期促改革。与2020年7月政治局会议类似，本次会议确定了10月召开全会并讨论下一个五年规划，因此通稿阐述了“十五五”规划的指导思想。“十五五”规划在实现2035年远景目标过程中具有承上启下的关键作用，通稿也用较多篇幅讲“坚定不移深化改革”。与2020年7月政治局会议对“十四五”的相关表述相比，亮点是增加了“推动人的全面发展、全体人民共同富裕迈出坚实步伐”的表述，这与此前强调的“投资于人”一脉相承。

从对下半年工作的具体部署来看，有以下几个亮点：

第一，对财政和货币政策的要求从“用好用足”转变为“落实落细”，“充分释放政策效应”。财政政策方面，会议要求“提高资金使用效率”；货币政策方面，则要求“用好各项结构性货币政策工具”。在二季度各项宏观政策已经在加速落实的背景下，下半年将更加关注政策效果；预计新的增量政策的推出需以经济改善势头减弱为条件。

第二，“反内卷”淡化“低价”，置于全国统一大市场建设的总体布局之中。“反内卷”相关表述在通稿中放在了深化改革段落，接在“纵深推进全国统一大市场建设”之后，明确了要“推进重点行业产能治理”。与中央财经委第六次会议“依法依规治理企业低价无序竞争”相比，本次会议删除“低价”二字，表明内卷式竞争的不等同于低价竞争，“反内卷”也远不止反低价，更包括规范地方政府行为、提高产品质量等内涵。通稿也要求“企业家要勇立潮头，以优质产品和服务赢得市场竞争主动”。这是对内卷式竞争问题认知的深化。

第三，对资本市场的重视再提升，要求巩固回稳向好势头。会议强调“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。在此前召开的证监会年中工作会议上也有类似表述。这表明，一方面对4月以来资本市场顶住外部超预期冲击给予了高度肯定，另一方面这一势头不能放松，还要继续巩固。

第四，防范化解重点领域风险进入新阶段。本次会议对房地产着墨不多，主要原因是刚刚召开中央城市工作会议，通稿要求“落实好中央城市工作会议精神”，内涵已非常丰富，另外单独强调“高质量开展城市更新”，表明城市更新依然是下一阶段支撑房地产投资的重要抓手；地方政府债务方面，新增“有力有序有效推进地方融资平台出清”的表述，表明在一揽子化债政策推出之后，防范化解地方债务风险进入新阶段。

本文作者：黄汝南、邵睿思、梁中华，来源：梁中华宏观研究，原文标题：《政策连续，兼顾长短——2025年7月政治局会议点评（国泰海通宏观 黄汝南、邵睿思、梁中华）》

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