华创证券：光伏行业基本面筑底 盈利修复可期

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，抢装潮带动2025年上半年装机实现翻倍增长，下半年装机增速预计放缓，但整体来看全年有望在高基数下延续增长。目前光伏行业基本面逐渐筑底，在政策调控及供需改善预期下，市场风险偏好有所回升，建议关注盈利修复、经营稳健的龙头公司。另一方面，建议关注新技术产业化推进顺利，有望量利齐升的环节。建议关注通威股份(600438.SH)、隆基绿能(601012.SH)、福斯特(603806.SH)、爱旭股份(600732.SH)、阳光电源(300274.SZ)等。

华创证券主要观点如下：

国内抢装带动装机规模高增，全球装机有望延续增长。

国内方面，抢装潮带动2025年上半年装机实现翻倍增长，下半年装机增速预计放缓，但整体来看全年有望在高基数下延续增长。据国家能源局数据，2025年1-7月国内新增光伏装机223.25GW，同比+81%;据CPIA预测，2025年国内新增光伏装机有望达到270-300GW，同比增长约3%。海外方面，欧美等传统海外市场进入成熟发展阶段，印度、中东、拉美等新兴市场需求快速增长;据CPIA预计，2025年海外新增光伏装机有望超300GW，同比增长约25%;2025年全球新增光伏装机有望达570-630GW左右，同比增长约13%。

业绩阶段性承压，行业基本面筑底。

(1)营收：2025年上半年光伏板块核心标的实现营收3919.9亿元，同比-9.7%;2025Q2实现营收2174.4亿元，同比-8.5%，环比+24.6%。光伏产业链激烈竞争背景下，价格低位运行，板块整体营收增速同比放缓;国内抢装需求带动下，二季度开工率环比改善，带动25Q2板块整体营收环比有一定程度修复。

(2)归母净利润：2025H1，光伏板块核心标的实现归母净利润-73.4亿元，同比增亏;2025Q2实现归母净利润-32.0亿元，同比减亏，环比减亏。一方面，光伏板块主产业链价格低位运行，影响各环节利润水平;另一方面，价格下行叠加技术迭代的背景下，部分企业计提减值损失对行业利润产生了较大影响。加回减值后(资产减值及信用减值)，2025Q2板块整体归母净利润为38.9亿元，同比-44%，环比扭亏为盈。

(3)毛利率：主材各环节毛利率承压，Q2硅片毛利率为负。辅材环节毛利率分化明显，逆变器环节毛利率持续维持高水平，支架、胶膜、银浆等环节毛利率整体稳定，光伏玻璃环节毛利率环比继续修复。

(4)费用率：二季度整体营收规模增长，使得光伏板块期间费用率环比下降;其中财务费用环比降幅较大，主要系部分企业利息收入、汇兑收益增加所致。

企业库存压力仍在，扩产放缓静待出清。

(1)企业存货：从报表端看，二季度光伏板块多数环节存货金额环比有所下降，但考虑产业链价格下降，各环节仍面临较大库存压力。主材环节中，25Q2硅料库存仍处于高位，电池环节库存金额环降;辅材环节中，25Q2光伏玻璃环节库存环比增加较多。

(2)固定资产：分环节来看，二季度主辅材绝大多数环节固定资产环比增速在10%以下，表明近期行业新增落地产能较少。其中光伏银浆环节固定资产环比增长22%，主要系浆料公司布局上游，新建银粉产能建成转固，固定资产环比增长。

(3)在建工程：截至二季度末，多数环节在建工程增速明显放缓，表明扩产基本告一段落。光伏银浆环节在建工程增速较高，主要系银浆企业陆续启动上游硝酸银、银粉环节产能建设所致。

(4)经营性现金流：光伏板块经营性现金流具有季节性，一季度淡季通常处于较低水平。受国内抢装需求带动，2025Q2光伏板块核心标的经营性现金流为168.9亿元，同比+122%，环比由负转正;其中组件、逆变器等环节环比改善较为明显。

投资建议：目前行业基本面逐渐筑底，在政策调控及供需改善预期下，市场风险偏好有所回升，建议关注盈利修复、经营稳健的龙头公司。另一方面，建议关注新技术产业化推进顺利，有望量利齐升的环节。

(1)供需改善及政策调控预期下，盈利有望改善的硅料、一体化组件及辅材龙头。建议关注：硅料环节，通威股份、协鑫科技、大全能源;一体化组件，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯;辅材龙头，福斯特、福莱特、信义光能、美畅股份等。

(2)新技术布局领先，有望量利齐升的环节。建议关注：BC 量产相关，隆基绿能、爱旭股份、帝尔激光等;贱金属浆料相关，聚和材料、帝科股份、博迁新材。

(3)受益于新兴市场需求高增以及布局高盈利区域的逆变器环节。建议关注：阳光电源、德业股份、艾罗能源、上能电气。

风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料价格波动、贸易摩擦因素、行业政策变化等。